今天，英伟达公布了万众瞩目的四季度财报，复刻了Beat and Raise的节奏，结果盘后股价不温不火，那到底怎么了？AI投资的未来出现什么变化了吗？下面，我们来好好分析一下。
数据上，英伟达可以说基本满足了华尔街的期待，超预期是肯定的，但是这次超预期的幅度比较弱。季度营收为393.3亿美元，环比上涨12%，同比上涨了78%，高于预期的381亿美元，并没有扭转增速放缓的总趋势。每股盈利则为0.89美元，也高于预期的0.84美元。其中，最为关键的数据中心营收为356亿美元，高于预期的337亿美元，环比上涨了16%，增速和前两个季度基本持平。毛利率为73.5%，符合预期，也和公司上个季度的指引一致。总体来说，四季度业绩，没有出现什么惊喜。
指引方面，英伟达预期一季度的营收为430亿美元，略高于预期的420.7亿美元。环比来看，这代表了9.3%的增长，同样证明了增速放缓的总趋势。毛利率指引则令人失望，一季度只预期71%，低于市场预期的72.2%。毛利率下滑肯定是投资者不愿看到的，所以这部分，加上增速放缓很有可能盘后一度股价承压的原因。不过或许是投资者对于财报会议的期待，股价在下跌后，又开始转涨了。
财报会议上，由英伟达CFO开场，她上来就对Blackwell做了回应，表示Blackwell四季度实现了110亿美元的营收，是公司史上产能爬坡最快的产品。但是也正是因为产能爬坡，所以公司预期未来两、三个季度，毛利率还是会保持在70%的低位，但随着量产逐渐成熟，公司有信心在今年年底恢复以往75%左右的毛利率。
CFO也对DeepSeek做了回应。她就暗示DeepSeek之后，大家对英伟达芯片的需求只会变多，不会变少。为什么呢？她解释道，因为长逻辑链条的推理，可能反而需要比之前的一般回答多100倍的算力。我们都知道，DeepSeek的模型是以逻辑推理见长，这也是OpenAI等各个大语言模型公司努力的方向，相信只要足够快，未来这种逻辑推理会成为所有AI回答的标配，也就是说未来英伟达芯片在推理方面的需求会得到一个显著的增长。
她还提到，大型云计算公司现在占了英伟达营收的50% 左右，是他们驱动了Blackwell的营收。从这里就可以看出英伟达对于微软、亚马逊和谷歌等其他云计算巨头的依赖。
黄仁勋则主要负责回答分析师的问题，阿吉听完大概有三点比较值得重视。第一点是需求还远远不能被满足。黄仁勋强调推理的潜在需求应该值得让人兴奋。想想机器人，想想企业的AI代理，还有其他各国的AI需求，这些都才刚刚起步。未来的算力应该是当前的百万倍以上。
第二点则是，公司的灵活性、兼容性最强。因为AI还在早期，各种模型还在竞争当中，所以到底要建立一个什么样的数据中心，适配什么样的模型还在探索当中，这就要求产品必须要有足够的灵活性，而黄仁勋就强调，英伟达在打造Blackwell的时候就考虑了这一点，不管是前期训练还是后期推理，Blackwell都能满足。这种通用性和兼容性，就意味着英伟达囊括了最大的算力市场，和专用芯片的固定性不能比，回应了市场上对于GPU和专用芯片，到底谁更强的问题。
第三点，黄仁勋将会在3月17号举行的GTC公布下一代产品。这就包括Blackwell Ultra。他表示因为架构和Blackwell一致，所以这次生产方面不会出现之前的问题。还有下一代架构Rubin。目前英伟达已经在和各个客户沟通，保证他们能够提前做好准备，迎接下一个更新换代。这次的大会值得投资者关注。
总体而言，阿吉认为，这次英伟达的财报就是一个过渡财报，它只是证明了公司一切都步入正轨，但并没有彻底打消投资者对于增长放缓的疑虑，也没有释放新的增长点，让人值得期待。实话说，这次盘后的这个股价反应对我来说也是有点意外。在股价不断被打压的背景下，我以为这次市场对于财报的预期很低，只要Blackwell的问题解决，应该能够让投资者强化信心，可是即便公司说Blackwell交付超预期，也没有撑起股价，所以这也就意味着，英伟达的这种横盘震荡还会持续一段时间。投资者不应该对英伟达的短期表现，有什么高期待。
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