我们先来聊聊一份研报。这两天，大摩的策略师对当下市场做了一个点评，并提出在目前市场环境下，我们投资者需要注意的关键，我们就来看看他们说了什么，又对我们的投资有什么启发呢？
他们的策略师上来，就提了一个最关键的问题，当下的市场宽度在告诉我们什么呢？市场宽度，简单来说就是指市场上有多少股票上涨，多少股票下跌。通过这种方式，我们可以知道当下市场的行情是局部的还是全面的，一般来说局部的行情并不是那么健康。
下面这张图是CNN总结的市场宽度指数，可以看到进入10月以后，市场宽度在快速下滑。而如果紧跟市场的观众可能就会发现，这个时间节点和降息预期有莫大的关系。10月初公布的失业率就表现出一定的企稳态势，而后公布的CPI通胀指数更是超预期，进一步打击了当时对于降息的乐观情绪。于是资金就开始抱团，选择那些确定性更强的股票，而这些通常来说都拥有稳健的业绩，也就是投行们常说的质量。
质量也是这次大摩报告的主要内容。他们就认为当下市场很脆弱，很有可能随时反转，所以即便质量现在被投资者抱团，也应该继续持有。他们不看好估值高，没有盈利的成长股，还有业绩不稳定的周期股。那大摩究竟是如何得出市场很脆弱的这个判断？里面又揭示了哪些风险点呢？其中一个就是上面说的市场宽度，当市场资金集中抱团的时候，显然不是个好消息。但除了这个，大摩还指出了3个我们散户接触不到或者会忽略的现象。
第一个就是机构们的行为。报告写道，越来越多的机构们开始用价格动能，作为他们的主要策略，而对再平衡不再那么重视。这话可能不是那么容易听懂。简单来说就是，那些涨的好的，机构们不仅会留着还会加仓，让它们继续涨，而那些涨得不好的就会被迅速淘汰。这样的做法就容易形成抱团的局面，让少数个股表现尤为突出。但这种动能策略的坏处就是一旦转向，那么面临的风险也很大，也就是说市场容易形成急跌的行情。上周，美联储会议后，市场就展现了这一点。
第二个是流动性，明年流动性的变化对股市不利。大摩指出，实际上市场的流动性分两部分。一部分当然是美联储降息，但另一部分是美联储的逆回购工具RRP。这个逆回购工具可以理解为是各大银行的储蓄账户，当市场有多余的现金的时候，银行就会存在美联储的逆回购工具当中收取无风险的利息。
从图中可以看出，从美联储暂停加息以来，逆回购工具就一直在下滑。当时我们视频多次分析过，这部分相当于流动性的缓冲垫。它帮助了消化了财政部发行的大量债券，相当于把各大银行储蓄账户里的钱，转移给了财政部，反正都没有在市场里面流通，于是降低了发债对经济体内流动性的影响。而财政部拿到钱以后，又会花掉一部分，所以实际上是在间接的给市场注入流动性。
但是现在情况不一样了，美联储的逆回购工具几近枯竭，无法再为市场提供缓冲，再加上美联储继续缩表，放缓降息，整个市场的流动性可能会面临更大的威胁。那么在这种情况下，大摩就认为应该注重高质量的股票。我们不知道美联储未来降息次数是否会增加，是否又会结束缩表，在这些明确之前，都不应该轻易的改变策略。
第三个是历史对比。大摩对比了当前和2000年互联网泡沫时期，指出当初95年到99年，美联储可以说是保持了一个相对宽松的货币政策，所以这就造成了资金疯狂涌入科技股，但是在2000年后，他们就开始加息了，这个姿态的变化，就是互联网泡沫破裂的核心原因之一。相信美联储也对泡沫有所警惕，所以我们不能排除这个转向风险。
阿吉认为，大摩提出的几个风险点，并没有从根本上改变明年的牛市格局，但的确值得注意，因为这几个风险点也会增加明年市场的波动。为什么这么说呢？因为上面关于流动性的风险，美联储肯定在关注。他们除了两大目标之外，还需要维护金融市场稳定。事实上，今年5月，美联储已经开始放缓缩表了，希望降低缩表对于流动性的威胁，所以未来一旦出现类似威胁，相信美联储会快速的应对。而另一方面，流动性风险对于美联储来说又是最好解决的风险，没有之一。比如说，去年的银行危机，美联储就快速注入了流动性来稳定银行系统，成功控制住了局势。
而互联网泡沫时期的加息，和现在也有一点核心的区别，那就是当时的通胀在上升，而现在的通胀整体还在下滑。通胀从当时的1.5%，上升到了01年的3.7%，于是导致美联储加息。而明年，在住房、保险等滞后性通胀整体回落的前提下，通胀大概率还是会延续下行趋势，那么美联储加息的可能性就很低。
不过，大摩对于质量的判断，阿吉还是认可的。本身从一个长期投资的角度而言，选择高质量的股票是一定是能够穿越牛熊的。其次，在明年川普政策和降息都不确定的情况下，选择高质量的股票也能够更安心，毕竟它们防御性更强，能够抵御各种负面政策的威胁。所以，这个观点值得我们投资者参考。
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